《港湾生意不雅察》廖紫雯

12月12日，小菜园发布公告表示，公司于12月12日至12月17日招股，拟全球发售1.01亿股股份。其中，中国香港发售1011.84万股；海外发售9106.24万股，另有15%逾额配售权。每股发售价为8.50港元、每手800股，将于12月20日上昼在联交所启动买卖。

小菜园海外控股有限公司(以下简称：小菜园)此前已通过港交所聆讯，华泰海外和瑞银集团担任联席保荐东说念主，小菜园国内运营主体为安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司。

往绩时分，小菜园曾进行大额现款分成，2021年于今，多量分成达4.73亿元。同期，小菜园还使命着对赌左券，若上市后市值低于估值130%，公司将需要无偿或廉价向加华老本刊行新股、转让股份或提供现款抵偿等。

小菜园收受全直营门店的谈判模式，论说期各期，小菜园钞票欠债率虽有所下滑但仍处于高位，2024年前八个月钞票欠债率达70%。此外，论说期内，公司“小菜园”门店在同店销售、门店层面谈判利润率、门店翻台率等方面出现了下滑趋势。尽管濒临有关挑战，公司仍预测2026年将运营约1000家“小菜园”门店。

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钞票欠债率有所下滑但仍达70%，使命对赌左券

功绩面上，2021年-2023年及截止2024年8月31日止8个月(以下简称：论说期内)，小菜园兑现收入永诀为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元。同期，公司净利润永诀约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

在往绩记载时分，公司的收入主要来自于“小菜园”品牌门店，于论说期各期，来自“小菜园”门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

招股书表示，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年增多1.2%，由2022年至2023年则进一步增多20.8%。截止2024年8月31日止八个月，“小菜园”门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

门店层面谈判利润率方面，于2021年、2022年及2023年，公司永诀录得门店层面谈判利润率15.9%、14.2%及19.7%。截止2024年8月31日止八个月，公司录得门店层面谈判利润率17.8%。

关于2024年前八个月的上述两大数据下滑，公司默示，截止2024年8月31日止八个月，与2023年同期比拟，“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面谈判利润率则由21.3%降至17.8%，主如果由于：1，字据弗若斯特沙利文的而已，跟着COVID-19疫情迟缓消散，2023岁首几个月中国餐饮市集的耗尽者支拨赶快激增导致的基数效应，与其他耗尽鸿沟的耗尽趋势一致。

2，公司对菜品价钱的治愈；举例截止2024年8月31日止八个月，与2023年度比拟，地锅仔鸡的平均价钱由64.5元降至54.9元，及石板蒜蓉虾的平均价钱由55.7元降至53.3元。

3，截止2024年8月31日止八个月新开的“小菜园”门店中，部分仍处于爬坡期。

现在公司旗下领有“小菜园”、“不雅邸”、“复兴楼”及“菜手”等品牌。字据弗若斯特沙利文的而已，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国巨匠便民录取餐饮市集的所有品牌中排行第一，客单价介乎50元至100元，占市集份额的0.2%。

截止终末本体可行日历，公司建立了663家直营门店构成的门店蚁合，隐秘中国不同地区，基本上均是“小菜园”品牌。全直营门店之下，论说期各期，公司钞票欠债率永诀为91%、75%、73%及70%。

在《港湾生意不雅察》此前发布的《小菜园全直营模式下的高欠债急剧延长，因食物安全等屡屡被罚》一文中，盘古智库高等征询员江瀚曾指出，钞票欠债率是料到公司财务景色的紧要看法之一。从论说数据来看，公司的钞票欠债率如实较高，这可能会给公司的谈判带来一定的风险。干系词，钞票欠债率的上下与直营门店的谈判模式是否存在一定干系，需要字据具体情况进行分析。如果公司的直营门店数目过多，可能会使得公司的钞票欠债率高涨。然则，如果公司八成有用地进行财务科罚和资金运作，钞票欠债率的上下并不会对直营门店的谈判模式产生太大的影响。因此，公司在谈判经过中需要关爱财务景色和钞票欠债率的变化，并收受相应的纪律进行科罚和适度。

往绩时分，公司曾进行大额现款分成。2021年、2023年、2024年前八个月，公司向激动宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，多量分成认为4.73亿元。同期，截止终末本体可行日历，小菜园实控东说念主汪书高通过七个抓股平台抓股92.99%，加华老本通过Harvest Delicacy抓股7.01%。

小菜园独家投资东说念主为加华老本。招股书表示，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将治愈调治比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可遴荐以下任何一种抵偿：

(1)公司无偿或按法律允许的最廉价钱向加华老本刊行新股；(2)公司控股激动无偿或以形状代价向加华老本转让股份；(3)公司或公司控股激动向加华老本提供现款抵偿；或(4)前投资者忽视的法律限定允许的其他面容(包括但不限于治愈前投资者抓有的A系列优先股的调治价)。

中国企业老本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》指出，小菜园在需要多量资金进行业务延长的同期，进行了大手笔的派息，这可能会影响公司的财务雄厚性。同期，公司使命对赌左券无疑增多了公司的财务风险，如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务景色变成首要影响，包括但不限于股权稀释、资金流垂死和财务成本增多。

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翻台率下滑解析，2026运营千家“小菜园”门店

论说期各期，“小菜园”门店翻台率永诀为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，2023年前八个月其翻台率为3.4次/天。2024年前八个月，“小菜园”翻台率较上年同期均出现不同进程下滑，其中新一线城市下滑进程最大。

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论说期各期，逝世门店(于该年度关闭的门店以外)的数目永诀为63家、66家、66家及56家，其谈判逝世总和永诀为1580万元、1850万元、1330万元及1120万元。

关于这次IPO的资金用途，小菜园默示，所得资金预测将用作抓续扩大其门店蚁合、增强供应链才略、智能征战及数字化系统以提升信息时间才略等。

小菜园策画于2025年及2026年永诀开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，小菜园预测将运营约1000家“小菜园”门店。

字据历史金额，公司预测开设每家新“小菜园”门店的投资成本为130万元至170万元。公司预期新“小菜园”门店的预测收入、初度进出均衡期及投资回收期将大体上与公司现存“小菜园”门店于往绩记载时分的过往进展一致。

柏文喜指出，这么的延长速率可能会带来一定的可抓续性风险，快速延长会带来科罚和运营上的挑战，如职工培训、供应链科罚、品牌一致性等问题。此外，如果新开门店的功绩不如预期，可能会导致举座利润率下跌，影响公司的永久发展。因此，小菜园在延长的同期需要严慎管喜悦务风险，确保新开门店的盈利才略，以督察公司的财务健康和市集竞争力。

03

食物安全方面曾屡屡被罚

据悉，本年七月，有视频博主发布视频曝出健康证“作秀”，其指出，在北京一家小菜园餐厅，入职职工交98元即可代办健康证，无需体检。其时小菜园对此并未复兴。

值得关爱的是，在食物安全方面，小菜园连年来也屡屡被罚。

2023年3月7日，镇江市润州区市集监督科罚局对小菜园南京餐饮科罚有限使命公司镇江万达店作念出行政处罚，罚金6000元，充公犯罪所得550元。原因为2021年11月8日，该局托福镇江华大检测有限公司对当事东说念主谈判的青椒进行了抽样练习。2021年12月7日，该局向当事东说念主投递了《练习论说》(No：BZD-CJ2106820)，判定上述批次青椒经抽样练习，氧乐果姿色不稳妥GB2763-2021《食物安天下度法式食物中农药最大残留限量》条件(其看法法式为≤0.02mg/kg，实测值为0.089mg/kg)，练习论断为分歧格。

2023年3月28日，滁州市琅琊区市集监督科罚局对安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司滁州苏宁广场店作念出行政处罚，犯罪状为类型为未得回食物谈判许可从事凉菜谈判案。原因为，经查明，当事东说念主是一家在苏宁广场515号从事餐饮行状的谈判者。在谈判中当事东说念主得回了食物谈判许可证，许可姿色为热食类食物制售。2023年2月6日，当事东说念主在好意思团外卖网上启动谈判有凉菜。至案发时止，当事东说念主销售凉菜84份，共计货值金额1688元，犯罪所得1688元。

2023年6月19日，砀山县市集监督科罚局对安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司宿州砀山分公司作念出行政处罚，罚金5000元。原因为其谈判性使用跳跃保质期的食物原料。

2023年11月17日，天津市滨海新区市集监督科罚局对安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司天津滨海万达分公司作念出行政处罚，犯罪状为类型为《中华东说念主民共和国食物安全法》，原因为2023年9月22日，该局收到天津市滨海新区市集监督科罚局托福第三方监测机构天津市食物安全检测时间征询院对当事东说念主安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司天津滨海万达分公司使用的餐盘(复用餐饮具)进行监督抽检，练习论断为分歧格。

2023年11月20日，昆山市市集监督科罚局对小菜园(苏州)餐饮科罚有限使命公司昆山经开万达店作念出行政处罚。原因为2023年6月27日，昆山市市集监督科罚局托福江苏国测检测时间有限公司对该单元的生姜进行抽检。字据江苏国测检测时间有限公司2023年7月21日出具的生姜练习论说NO：CTST/C202303021435F，该论说练习论断为：“经抽样练习，噻虫胺姿色不稳妥GB2763-2021《食物安天下度法式食物中农药最大残留限量》条件，练习论断为分歧格，噻虫胺残留量，mg/kg，法式看法≤0.2，实测值是0.34。”

2024年3月14日，安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司阜阳爱情海购物广场分公司因违犯《中华东说念主民共和国食物安全法》第三十四条第一款第(十)项，被阜阳市颍东区市集监督科罚局1、罚金5000元；2.充公过时食物湘君府辣椒酱1瓶。

2024年5月11日，销售跳跃保质期的食物，安徽小菜园餐饮科罚有限使命公司温州万象城分公司被温州市瓯海区市集监督科罚局1、罚金东说念主民币51000元(上缴财政)；2、充公上述跳跃保质期的食物。(港湾财经出品)