《港湾贸易不雅察》黄懿

11月29日，深圳西普尼精密科技股份有限公司(下称"西普尼科技")向港交所提交上市央求书，冲击“金表第一股”，独家保荐东谈主为中国祥瑞本钱(香港)有限公司。

西普尼创立于2013年，公司原名为深圳市尊尚钟表有限公司，2016年改名为尊尚(深圳)穿金戴银本领股份有限公司，并于曩昔8月在新三板挂牌。2019年5月，公司再行三板摘牌，随后进行了二次改名，改名为深圳穿金戴银科技股份有限公司。

之后，公司为了满足北交所上市条目再一次在2022年8月挂牌新三板(NEEQ:873888)，挂牌期间公司第三次改名为深圳西普尼精密科技股份有限公司，之后，西普尼再次掉转认识将眼神对准港交所，并于本年11月再行三板摘牌。

据悉，西普尼科技是同期领有“西普尼”和“金熊”两大品牌，并为老凤祥、中国珠宝及周大生等着名品牌代工的贵金属腕表制造商。

证实灼识资讯的府上，于2023年，西普尼既是中国最大的金表品牌(就销量野心)，亦是中国最大的足金腕表品牌(就GMV野心)，就金标销量及足金腕表GMV野心的商场份额分手为8.97％及35.83％。

然则，证实招股书显现，西普尼的金饰腕表单价高涨但收入下滑，新基地将出产智高腕表，这是否意味着公司认识产物转型呢？在以往智高腕表的销量机器不睬思的情况下，新基地的出产研究是否合理？

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腕表收入下滑，饰品收入加多

2021年至2023年及2024年上半年(论述期内)，西普尼的总收入分手为4.499亿、3.24亿、4.45亿、2.26亿；净利润分手为5885.2万、2454.1万、5209.9万、2707.5万；毛利率分手为22.6％、19.8％、24.3％、25.1％。

西普尼暗示，收入加多主如果由于饰品销售收入加多，部分被腕表销售收入减少所对消。

在此期间，来自腕表的收入占比分手为88.5％、89.4％、90.5％、78.6％，其毛利率分手为23.2％、18.3％、23.4％、26.4％；来自饰品的收入占比分手为11.5％、10.6％、9.5％、21.4％，其毛利率分手为18.3％、32.8％、32.6％、20.6％。

其中，贵金属腕表的销量分手为18.9万只、11.4万只、14.1万只、5.3万只，平均售价分手为2064元/只、2534元/只、2858元/只、3083元/只。值得牢固的是，2023年上半年，贵金属腕表的销量为8.3万只，2024年同期同比下滑36.14％。

西普尼暗示，贵金属腕表的平均售价上升，主要由于金价高涨所致。一般证实金价的波动当令融合贵金属腕表的售价。因此，贵金属腕表的售价一般会随金价波动。

此外，智高腕表的销量分手为7000只、100只、1000只、1万只，平均售价分手为1239元/只、40元/只、481元/只、1432元/只。

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不错看出，贵金属腕表天然在本年上半年的平均售价有所教育，但是销量却是下滑的情状。而智高腕表的销量极其不沉着之余，其平均售价更是忽高忽低。

西普尼针对智高腕表的波动情况证明称，公司一般向ODM(原始设想制造商)客户销售智高腕表，亦以OBM(自主品牌)花式销售极少智高腕表，或透过线上平台接济极少智高腕表看成购买金表的赠品。

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依赖前五大客户

与此同期，西普尼还涌现了饰品的有关情况。其销量分手为2499千克、2059千克、2640千克、1764千克。其中，饰品销售收入随后于2024年前六个月大幅加多，主要由于向新的ODM客户(即客户A)销售，其于2024年前六个月的饰品销售收入孝敬为3280万。

在关于公司产物的推崇中，公司反复提到的OBM(自有品牌)和ODM(原设想制造商)，其对公司的孝敬在本年上半年发生了融合。论述期内，来自OBM的收入占比分手为79.8％、83.3％、90.4％、75.2％，其毛利率分手为19.8％、19.2％、24.2％、26.8％；来自ODM的收入占比分手为20.2％、16.7％、9.6％、24.8％，其毛利率分手为33.6％、22.8％、25.4％、20.1％。

西普尼暗示，2024年上半年，OBM毛利率无间上升，主如果由于黄金价钱高涨所致。而来自ODM花式的收入于2023年前六个月至2024年前六个月大幅加多，主要由于向新客户(即客户A)销售所致，因该客户的毛利率较低，从而拉低了本年上半年ODM的毛利率。

西普尼也并不讳饰自己对五大客户的依赖，论述期内，向五大客户的销售额分手占总收入的87.30％、89.57％、91.75％及85.72％，而向单一最大客户的销售额分手占同期总收入的30.69％、35.80％、32.29％及28.71％。

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销售用度大增，执续分成近7000万

OBM花式下的收入占比减少，但是西普尼的销售用度却不见减少。

论述期内，公司的销售用度分手为1190.7万、1319.1万、1792.2万、1018.8万，其中2023年上半年的销售用度为793.2万，2024年同期同比增长28.44％。而销售用度率分手为2.6％、4.1％、4.0％、4.5％。

与此同期，告白及推行分手为204.2万、220.0万、431.6万、315.5万，该项用度在2023年仅支拨143.2万，2024年同期同比增长120.32％。

西普尼暗示，2024年上半年销售开支同比增长28.4％，主如果由于产物推行战略(尤其是多少新推出的智高腕表)使告白及推行用度加多所致。

归并期间，西普尼的研发用度分手为1329.6万、845.1万、1349.1万、646.5万，研发用度率分手为3.0％、2.6％、3.0％、2.9％。

有兴趣兴趣的是，西普尼为了教育原金批量加工的出产闭幕及成本效益，公司倾向于在不研究实质手头订单的情况下，从原材料运转宽敞量硬化黄金。由于公司可于后期将硬化后的黄金(计作在成品)加工成任何类型的产物，公司觉得该工艺对出产而言属合理。

论述期内，公司的存货分手为4.81亿、5.13亿、6.33亿、6.38亿，其中，在成品分手为3.39亿、2.78亿、4.06亿、4.05亿；成品分手为3291.7万、1.57亿、1.56亿、1.64亿。铁心2024年9月30日，2024年上半年的存货中的37.9％已出售或使用。

在此情况下，西普尼的存货盘活天数分手为457天、699天、620天、680天。公司暗示，存货盘活天数的增长是由于海外黄金价钱上升导致存货结余加多所致。

在存货结余和存货盘活天数不睬思的情况下，西普尼仍在认识扩产。在集资用途中，公司便提到，自2023年起，公司已运转树立新莆田运营空洞体(包括新莆田出产基地及莆田研发中心)。公司认识于新莆田出产基地分阶段缔造出产弊端。视乎树立新莆田运营空洞体的过程而定，瞻望新莆田出产基地将于2025年下半年前运转投产。公司还认识将部分资金用于升级深圳出产基地的出产弊端。

其中，深圳出产基地腕表出产弊端的年度利用率共计由2022财年的56.53％加多至2023财年的95.21％，并进一步加多至2024年上半年的96.75％。

与此同期，当今瞻望在新莆田出产基地达致全面贸易化出产后，其最高年产能将达到20万只智高腕表及饰品；及4000千克传统黄金饰品。证实当今新莆田出产基地投产的算计过程，瞻望在新莆田出产运转出产后的第一年考取二年，智高腕表及饰品的年产能将分手达到6万只及16万只；及传统饰品的年产能将分手达到1200千克及3200千克。

也便是说，新莆田出产基地将主要用于出产智高腕表，而证实公司自主涌现的智高腕表的销量，最高也仅有1万只的销量。针对该类产物的扩产是否有必要性？公司似乎莫得作出证明。

中国企业本钱定约副理事长柏文喜对《港湾贸易不雅察》暗示,“尽管西普尼科技的智高腕表销量不如预期，公司仍在认识扩产，这可能显得不太合理，证实公司自主涌现的智高腕表的销量，扩产认识可能与商场需求不匹配。”

在现款流层面，西普尼的操办行径所产生的现款流量净额也终昭彰由负转正，但其银行告贷却执续在本年9月份有所增长，2021年至2023年及2024年6月30日及9月30日，公司的银行告贷分手为5391.8万、6087.2万、6708.2万、5908.5万、7955.7万。

这对公司的偿债智商带来了影响，论述期内，其流动比率分手为6.2倍、3.9倍、4.9倍、4.1倍；速动比率分手为0.6倍、0.6倍、0.5倍、0.6倍。

在此情况下，论述期内，西普尼分手宣派股息0、2430万、2410万、2030万，共计分成6870万元，对照各期净利润施展，其分成金额并不算小。

招股书涌现，李永忠执有西普尼20.53%的股份。此外，他的两个女儿李硕、李林茂及东床胡少华各执股13.69%。按此野心，四东谈主共同有权垄断西普尼已刊行股份总额约61.60%附带的表决权，为公司共同控股推动。(港湾财经出品)