机构：中信建投证券

盘考员：许琳

中枢不雅点

2024 年前三季度公司达成营收454.9 亿元，同比-11%，归母净利润30.2 亿元，同比+0.2%，扣非后30.4 亿元，同比+12%。其中Q3 营收154.4 亿元，同比-13%，环比+2%，归母净利润13.5 亿元，同比+45%，环比+18%，扣非后12.9 亿元，同比+45%，环比+9%。镍方面，华越华飞合手续满产，咱们测算公司2024 年前三季度镍产物出货量13.7 万吨，其中电镍出货8.4 万吨，占比60%掌握；镍中间品的自给率逐月赞成，当今跨越70%以上。

事件

公司发布2024 年三年报。

2024 年前三季度公司达成营收454.9 亿元，同比-11%，归母净利润30.2 亿元，同比+0.2%，扣非后30.4 亿元，同比+12%。

其中Q3 营收154.4 亿元，同比-13%，环比+2%，归母净利润13.5亿元，同比+45%，环比+18%，扣非后12.9 亿元，同比+45%，环比+9%。

简评

镍销量方面，咱们测算公司2024 年前三季度镍产物出货量13.7万吨，其中电镍出货8.4 万吨，占比60%掌握；2024Q3 镍产物出货量6 万吨，环比+45%，其中电镍出货4.3 万吨，环比翻倍、增长权贵。镍中间品的自给率逐月赞成，当今跨越70%以上。

镍产能方面，公司前期布局的镍模式接踵投产达产，包括：

华飞：12 万吨镍金属量湿法冶真金不怕火模式于Q1 末达产，Q3 保合手满产情景；

华越：6 万吨镍金属量湿法冶真金不怕火模式在2024Q3 链接稳产超产，SCM 矿浆管谈全线壮健；

华科：4.5 万吨镍金属量高冰镍模式踏实运营；

华翔：年产5 万吨硫酸镍模式有序鼓动。

镍利润方面，2024Q3 LME 镍现货均价1.63 万好意思元/吨，环比下落2.1 万好意思元/吨，重叠东谈主民币增值影响，公司境外子公司的收益大幅减少，少数股东权柄按合手股比例分担后也大幅下落，2024Q3公司少数股东损益0.64 亿元，环比下落5.68 亿元。但受益于卑劣电镍市集相对踏实，且公司Q3 电镍出货权贵赞成，电镍销售仍孝顺可不雅利润。

锂电材料方面，公司三元材料产物已诡秘宁德时间、LGES、三星SDI、国轩高科、亿纬锂能、前景AESC等全球能源电板厂，末端讹诈于特斯拉、BMW、Stellantis、大家、当代、通用、福特、戴姆勒、雷诺、极氪、长安、祥瑞汽车等国表里车企品牌。2024Q3 三元材料出货量受欧洲需求疲软以及国内价钱下落较快的影响，出货量环比下滑。

其他金属材料方面，2024Q3 公司铜、钴、锂出货量环比基本保合手踏实。

固态电板方面，公司超高镍三元正极材料已百吨级批量用于eVTOL 低空遨游器和半固态汽车能源电板，同步研发超高镍三元、富锂锰基双旅途固态电板材料。

盈利预测：展望2024-25 年公司归母净利润40.5、43.4 亿元，对应PE 13.6、12.7 倍。

风险分析

1）卑劣新能源汽车产销不足预期：销量端可能受到需求疲软影响而不足预期；产量端可能受到上游原材料价钱大幅波动、限电等影响不足预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利才能。

2）原材料价钱高潮超预期：2021 年以来原材料价钱阶段性出现大幅波动，价钱高位及不踏实性关于末端需求有一定影响，与此同期关于公司短期事迹有扰动。

3）公司要点模式鼓动不足预期：公司行动新能源赛谈参与者，要点项沟通鼓动是解救营收和利润的要津，亦然公司成长性的反应，要点模式鼓动不足预期将影响当期和远期事迹。

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