机构：长江证券

商讨员：高伊楠/张扬

事件刻画

祥瑞汽车发布2024 年三季度功绩。2024 前三季度实现贸易收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%，实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%。

事件评述

合座功绩相宜预期，销量带动营收快速增长，Q3 单季营收首破600 亿改进高，新动力转型加快竣事。2024 前三季度实现贸易收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%。单三季度来看，公司实现营收603.8 亿元，同比+20.5%，环比+9.8%。销量方面，Q3 实现销量53.4 万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，祥瑞新动力（含祥瑞、领克、极氪）在Q3 销量达22.6 万辆，国内商场新动力浸透率超50%，稳居新动力品牌第一梯队。并吞报表口径，对应单车收入11.3 万元，同比+1.5%，居品结构执续向好。

受益于限制效应和居品结构优化收效，盈利能力进一步升迁。2024 前三季度实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%，Q3 归母净利24.6 亿元，同比+92.4%，环比+78.4%（不沟通Q2 出售影响），单车盈利0.5 万元，同环比显耀升迁。在居品结构升级、销量限制升迁与本钱下落的推动下，毛利率同环比升迁，Q3 表不雅毛利率15.6%，由于新准则条款将质保干系的保证金从销售用度改换到本钱中，若规复毛利率更高。限制效应下用度率执续优化，Q3 销售用度率4.5%，同比-1.7pct，解决用度率5.8%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q3 极氪销量5.5 万辆，同比+51%，环比执平；总营收183.6 亿，同比+31%，整车销售营收创历史新高，超144 亿元，同比+42%，环比+7%；毛利率达15.7%，环比升迁1.5pct，创年内新高。

极氪与领克整合，优化品牌架构，策略整合加强里面资源协同。祥瑞集团将向祥瑞汽车转让其所执有的11.3%极氪股份，交游完成后，祥瑞汽车对极氪的执股比例将增至约62.8%。

同期祥瑞集团文告，对旗下领克和极氪进行股权结构优化，极氪将执有领克51%股份。

而其中30%的股份是极氪拟从沃尔沃集团买入，交游对价54 亿元，领克其余49%股份无间由祥瑞汽车旗下全资子公司执有，交游瞻望将于2025 年Q1 完成。行为落实《台州宣言》策略框架的要津性举措，极氪、领克股权结构优化整合，能有用减少关联交游、拔除同行竞争，执续推动里面资源深度整合和高效协同。

新平台赋能，祥瑞汽车有望开启居品新时间。GEA 架构撑执新车周期，极氪、领克、星河全面向好。各品牌新动力转型顺利推动，限制效应冉冉突显将带来盈利朝上弹性。公司燃油车基盘结识，联营企业改进出海方法执续打建国外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，面前估值仍处低位。瞻望2024-2026 年归母净利润辞别为160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股PE 辞别为7.7X、10.5X、7.9X，保管“买入”评级。

风险教唆

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重阻抑企业盈利。

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